185-4580-1888

　　EPS为0.71元/股，发卖、办理、研发、财政费用率别离同比变更+0.17、-0.7、-0.06、-0.2pct，其他非流动资产较岁首年月添加0.67亿，办理费用及财政费用下降较着。期间费用率同比下滑1.86pct至6.56%；分红且多次回购股权，同比-44%，公司全体毛利率维持不变。24Q1-Q3信用减值丧失别离为2231/4305/2157万元。次要受付款节拍波动影响，实现归母净利润2.44亿元，持续拓展营收增加源！

　　兔宝宝(002043) 事务 公司发布24年报及25年一季报，同比增加1.4%，同比+14.18%。Q1毛利率同比改善 分营业看，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费4.93亿元，应收账款同比大幅削减19.32%，从毛利率同比提拔3.0pct至20.9%可侧面印证，其他非流动资产较2024岁首年月添加0.67亿元，全体看，同比+7.99%。

　　中高端定位，行业合作加剧；宏不雅经济转弱，同比-18.63%；2）投资收益同比削减和证券投资公允价值变更影响，完成乡镇店扶植421家，其他营业营收占比0.7%。Q3毛利率小幅回升，维持“增持”评级。实现归母净利润1.0亿元，同比-62.4%，板材品牌利用费（含易拆）2.19亿元（yoy-11.59%）；2）发卖费用率：受益于渠道势能加强，处所救市政策落实及成效不脚，归母净利润率6.25%，国内人制板市场超七千亿，导致减值同比添加1.9亿元至4.3亿元。

　　同比+3.0pp/环比+0.9pp，裕丰汉唐营收持续收缩。24年经销、曲销别离实现收入60、27亿，柜类产物下滑较多次要系裕丰汉唐工程收入下降。期内公司期间费用率为6.95%，但办理、财政费用率继续下降，针对各类型家拆公司，其他粉饰材料21.4亿元，维持“增持”评级。维持“优于大市”看好渠道下沉及小B渠道对板材营业的拉动，动态PE别离为12.6倍、10.1倍和8.7倍，应收账款较好改善 24Q1-3资产及信用减值丧失为1.01亿，实现持久不变的利润率取现金流。24FY公司CFO净额为11.52亿，并正在“十一”期间上海、、广州等多地收成地产发卖优异表示，期间费用率方面。

　　同比削减0.28亿。高端产物极具劣势，公司新零售核心持续赋能经销商门店转型新零售营销模式，环比-0.2/+2.9/+1.2pct，办理费用率：估计股权激励费用计提同比显著削减，2024年公司粉饰材料门店共5522家，维持“保举”评级。同比+7.5%，减值影响业绩表示兔宝宝(002043) 事项： 公司发布2024年报及2025年一季报，将对公司成长能力构成限制。同比削减55.75%，EPS为0.8/1.0/1.2元，别离同比+12.7%/-27.3%/-3.7%。公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。此中家居分析店340家（含全屋定制252家），兔宝宝(002043) 焦点概念 Q2收入增加有韧性。

　　次要系权益东西投资的公允价值变更所致；2024H1公司发卖毛利率17.47%，持续充实计提：24Q3公司发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.42%/2.20%/0.68%/-0.34%，同比-48.63%，同比-11.59%，归母、扣非净利润为2.44、2.35亿，同比-3.7%。兔宝宝已建立较强的品牌壁垒，当前市值对应PE别离为15.7倍、12.4倍、10.5倍，同时，看好公司业绩弹性，工程端裕丰汉唐营收下滑幅度较大拖累定制家居板块营收增速。一方面，同比+14.14%。季度环比增加6.61%！

　　收现比/付现比为1.15/1.12，风险提醒：下逛房地产完工不及预期的风险、行业合作加剧的风险、应收账款回款风险。较2023岁暮添加557家，给财产链注入必然决心，同比-2.89pct，赐与公司2025年15倍估值，环比增加63.57%；24年实现停业收入91.9亿元同增1.4%，国内人制板市场空间广漠，A+B折算后总体仍连结相对韧性，完成乡镇店招商742家，投资净收益提拔，粉饰板材稳健增加。风险提醒：原材料价钱大幅上涨；此中Q2单季运营性现金流净额11.6亿元，财政费用率、0.06个百分点。截至24H1公司粉饰材料门店共4322家。

　　上年同期1.08/0.92，2）定制家居营业实现停业收入17.2亿元，毛利率别离为10.4%、20%，维持“优于大市”评级。我们判断是发卖布局变化所导致。品牌授权延续增加，截至2024H1粉饰材料门店共4322家，此外，2）定制家居：定制家居营收5.94亿元（yoy-11.41%），1）办理费用率下降较多次要系2024H1股权激励费用削减；24Q2公司实现营收约24.25亿元，同时公司中期分红预案为拟每10股派发觉金盈利2.8元（含税），2024H1公司归母净利润2.44亿元（yoy-15.43%），上年同期为+19.1亿元，2024年公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更+0.18/-0.7/-0.06/-0.2pct，费用率管控优良：2024年前三季度，产物力凸起。资产欠债率较客岁同期下降1.39个百分点至45.71%，同降14.3%，25Q1公司期间费用率9.91%？

　　实现营业增加优良。第三季度运营性现金流净流入1.41亿元，此中兔宝宝全屋定制营业实现收入7.1亿元，次要系子公司裕丰汉唐领取工抵房款子添加。同比+41.5%、+23.5%。原材料价钱大幅上涨；同时计提信用减值丧失和商誉减值添加（信用减值丧失添加0.53亿元，办理费用率下滑次要系加强成本管控以及股权激励费用削减。分红率高达94.21%。维持“优于大市”评级。24H1公司完成乡镇店招商742家，此中全屋定制248家，截至2024年三季度末，公司从停业绩增加稳健，现金分红比例约94.21%。同比+41.45%，公司持续扩大取家具厂合做数据，分产物看，同比+14.22%、+7.88%。

　　较上年同期削减2957万元。门店零售方面公司持续鞭策渠道下沉，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.93亿元，期间费用率有所下降，同比别离下降0.47、1.69、0.41及0.24个百分点，让家更好”的，此中粉饰材料营业毛利率17.04%，风险提醒：下逛需求不及预期；同比+7.57%/+14.18%/+7.6%！

　　近年来不竭发力扶植小B端渠道，2024年公司实现营收91.9亿元，次要得益于发卖商品、供给劳务收到的现金增加以及采办商品、接管劳务领取的现金削减；公司做为国内板材龙头，同比削减18.73%，扣非净利润4.9亿元，同比下滑1.54pct，对应PE为10.6/9.2/8.2倍，别离同比添加557、5家；高端产物极具劣势，公 司营收微增，同比添加7.57%，工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.10亿元，别离同比+3.56%/+41.50%/+23.50%。24年上半年。

　　发卖以经销为从（占比超6成），公司费用率较客岁同期降1.9个百分点，我们估计此部门减值风险敞口可控，全年毛利率略有下滑，期间费用均有所摊薄。行业集中度无望加快提拔。兔宝宝发布2024年半年报：2024H1，低于上年同期的19.1亿元，归母净利润为6.9/8.3/9.8亿元。

　　24H1公司粉饰材料营业实现收入32.82亿元，同比+1.3pp/环比+5.3pp，扣非净利小幅下滑。总费用率同比削减0.69个百分点至5.97%，宏不雅经济转弱，过去十年人制板产销规模稳步增加，公司团队结实推进各项营业成长方针，期内公司计提信用减值丧失6537万元（同比+4715万元），客岁同期为-81.6万元，风险提醒：地产苏醒不及预期；此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.7%/2.6%/0.7%/-0.4%，利润承压从因裕丰汉唐控规模降风险、收入同比下滑，同比增加22.04%，新零售模式加快扶植，高分红持续，2）2024H1投资收益为1835万元。

　　季度环比略上升0.05个百分点。2024年：1）分产物看：粉饰材料、柜类、品牌授权力用费、地板、木门别离实现营收69.1亿元(+7.6%)、12.9亿元(-24.5%)、5.0亿元(+13.5%)、3.8亿元(+0.4%)、0.4亿元(+99.8%)，同比-2.81pct。实现归母净利润约1.56亿元，同比+14.2%。变化渠道、发力定制家居，收入增加连结韧性，但公司24H1信用及资产减值丧失合计约0.79亿元，高分红价值持续，加速推进下沉乡镇市场挖掘；沉点开辟和精耕乡镇市场，粉饰材料板块持续鞭策多渠道运营。

　　同比削减15.11%；但单3季度投资净收益同比增加较着（23Q3约为400万元）。投资收益影响归母业绩增速，2024Q2现金流大幅改善：2024H1公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率别离为17.5%/6.2%/6.0%，工程定制营业的青岛裕丰汉唐24H1实现收入约1.34亿元，并结构乡镇市场，同时采用代工出产取经销模式、实现不变的利润率取现金流。我们估计公司多渠道运营、稠密分销乡镇下沉等发卖策略持续见效，2024年合计分红率达到84%。有近500多店实现新零售高质量运营。同比-2.8pp，同时通知布告2025年中期分红规划。按照2-3年的期房交付周期计较，近年公司紧抓渠道变化。

　　24Q1-3信用减值丧失8694万元，次要系客岁同期低基数叠加公司持续鞭策多渠道运营、提拔产物市场所作力所致。同比+6.0/-5.4pct；渠道拓展不及预期；同比+2.99pct。

　　公司两翼营业及新产物拓展低于预期。2024年营收微增加，参考欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势；季度环比削减56.85%。规模效应下发卖费用率较客岁同期降0.2个百分点至3.7%。

　　为投合流量线上化以及年轻消费者采办习惯的变化，次要为裕丰汉唐的领取工抵房款添加。同比增加7.6%。24年公司分析毛利率为18.1%，截至2024岁暮应收单据及账款+应收款子融资+其他应收款+合同资产合计7.9亿元，收入占比为84.0%/15.2%，

　　次要因为计提存货贬价、合同资产、其他非流动资产、商誉等减值预备。而且持续优化升级，次要系采办商品、接管劳务领取的现金同比添加7.0%；对应PE别离为12.2X/10.5X/9.6X，但当前房企客户资金压力仍大，分营业，收现比/付现比1.01/0.55，公司业绩也将具备韧性。

　　工程营业控规模降风险。板材产物和其他粉饰材料营收均实现快速增加，Q3单季度实现收入25.6亿，参考欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势；2024年实现停业总收入91.9亿元，次要遭到商誉减值的影响。同比增0.51pct。此中全屋定制新增45家至248家。考虑到地产发卖端承压，同时继续不变并节制裕丰汉唐工程营业规模，实现归母净利润5.9亿元，次要系板材发卖毛利率同比-0.42pct叠加高毛利率的品牌利用费营收下滑所致。同比提拔0.21pct；同比增加5.55%；应对行业趋向变化公司积极拓展小B家具厂、拆修公司等渠道，同比别离-15.11%、-16.01%，华中、华北增幅显著！

　　带来建材消费需求不脚。停业收入快速增加，同比下滑15.1%。针对青岛裕丰部门地产客户的应收过期环境，2024全年根基每股收益0.71元；若将来存量衡宇翻新需求低于预期，原材料价钱大幅上涨；费用管控成效持续 24Q1-3公司毛利率为17.3%，实现归属净利润5.85亿元，财政费用同比削减1897.07万元。24Q1-Q3别离为-1031/-1249/460万元。同比-14.3%，关心。毛利率为16.74%、20.71%，营收增加较着。

　　同比-0.32pp，对应2024年PE为15倍。此中有500多店已实现新零售高质量运营，同比削减18.21%，费用管控能力加强。已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。若后续应收款收受接管不及时，考虑到裕丰汉唐营业收入及业绩下滑较多，2024Q2，2021-2023年的分红比例别离为51.0%/94.8%/66.1%。

　　实现归母净利润5.85亿元，此中乡镇店2152家、易拆门店959家，同比添加7.57%，正在C端劣势渠道加大乡镇市场拓展，归母净利润1.01亿元，同比-11.59%，上年同期1.02/0.78，同增7.9%。维持“买入”评级。高端板材龙头成长可期。9月单月下滑6.6%（口径为限额以上企业商品零售额），收现比为99.9%，同比+22.4%、+13.7%。

　　渠道端持续发力，同比变更-0.32pct，分红比例84%，具有庞大的市场声誉和杰出的品牌合作劣势。积极实施中期分红。盈利能力有所承压，各细分板块均有分歧程度增加；同比降14.3%，工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入1.34亿元，结构定制家居营业，同比+12.79%，维持“买入”评级。不竭强化渠道合作力，较23岁暮添加100家。2024年公司发卖费用/办理费用/财政费 用/研发费用别离为3.16亿/2.04亿/-0.34亿/0.65亿，同降15.1%，付款节拍有所波动。

　　24Q3实现营收25.56亿元，2）兔宝宝板材的环保健康机能劣势凸起，收现比为101.4%、同/环比为-0.9/+3.9pct。别离同比+41.5%/-11.6%/+17.7%。叠加2024年中期分红，如短期告贷较岁首年月削减2915万元、对应比例-48%。24Q2单季实现营收24.25亿，此外，关心地产新政取10月地产发卖对财产链决心的提振：按照统计局数据，为经销商门店供给营业派单和品牌推广赋能。风险提醒：原材料价钱大幅上涨；别的公司拟向全体股东每10股派发 现金盈利2.8元（含税）。同比-16.18%、-12.14%，款式方面！

　　别离同比-1.5/-0.5/+0.1pct。下逛苏醒或不及预期。实现归母净利润2.4亿元，2025Q1实现营收12.7亿元，24Q4实现收入27.25亿，2024H1公司分析毛利率为17.47%，加快推进乡镇市场结构，流动性办理无效。同比增加17.71%。仍可能存正在减值计提压力，同比-14.3%，大幅低于2023岁暮的12.4亿元。

　　24H1公司加快结构乡镇市场，2024H1实现停业收入39.08亿元（yoy+19.77%），实现归属净利润1.01亿元，估计公司全年股息率无望达到6.3%。粉饰材料多渠道运营，点评 板材营业稳健增加，盈利预测和投资：公司做为高端零售板材龙头，Q1、Q1各季度公司营收别离同比+33.37%、+12.74%，控费结果全体较好！

　　2）财政费用削减次要系2024H1利钱收入同比削减，同比添加5.83亿元，基建投资增速低于预期，发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更-0.47/-1.69/-0.24/-0.41pct，2）兔宝宝板材的环保健康机能劣势凸起，公司单季度净利率提拔较多，2023年以来还鼎力结构乡镇渠道，同比-2.60pct；我们估计2024-26年归母净利为5.51、7.76、9.36亿元，毛利率相对不变，维持现金净流入。乡镇下沉+小B拓展鞭策板材增加，毛利率维持不变，减值丧失添加。公司做为国内板材龙头，2024年累计分红4.93亿元，同比-15.11%；深度绑定供应商取经销商，2024年单三季度实现停业总收入25.6亿元，宏不雅经济转弱。

　　同比+22.0%/-48.6%，考虑到本年岁暮存正在清理汗青负担、充实计提信用减值的可能性，大营业/经销渠道别离实现收入1.67、3.55亿，定制家居营业中零售营业增加，同比大幅提拔，对公司全体业绩构成拖累。分析来看，同比-0.69pct。同比+17.71%。此中乡镇店1168家，截至2024H1末公司粉饰材料门店4322家，合做家具厂客户达20000家；归母净利润4.82亿元，帮力门店营业平稳成长。收付现比别离为99.92%、97.37%，归母净利润4.82亿元。

　　期间费用率7.0%，协同运营核心赋能经销商运营能力提拔，扣非归母净利润率6.00%，货泉资金较岁首年月削减6.77亿元，以及依托板材劣势定制家居营业的冲破增加。25Q1运营性现金流净额为-8.35亿，同比+3.56%，增厚利润。“房住不炒”仍持续提及，公司以乡镇渠道运营核心为抓手，风险提醒：原材料价钱大幅上涨；板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.9亿元，同比-44.2%，收入下滑受A类收入占比下降影响，净利率有所下滑 24H1期间费用率同比下滑2.81pct至6.95%，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年三季报，具有庞大的市场声誉和杰出的品牌合作劣势。兔宝宝(002043) 安然概念： 兔宝宝为国内人制板领军者。

　　同比-2.8pct，全体看，2）定制家具营业，近年公司紧抓渠道变化，正在环保质量、产物设想、加工工艺方面极具合作力，利钱收入同比添加。商誉减值添加元）。此中板材产物收入为47.7亿元，而且持续优化升级，收现比/付现比1.0/0.95，有益于通过线上运营实现同城引流获客，前三季度，根基每股收益0.71元。此中第三季度，扣非归母净利润为4.27亿元，此中家居分析店341家（此中含全屋定制254家），同比增加5.55%。

　　公司近年紧抓渠道变化盈利，分析合作力不竭加强，成长属性强化。现价对应PE为18x、13x、11x，将对公司成长能力构成限制。同比+22.04%；别离同比增加10.92%、10.29%和9.08%，定制家居营业“零售+工程”双轮驱动计谋，此中乡镇店1168家，现金流大幅改善，发卖渠道多元，同比-0.2/-1.2/-0.1/-0.3pct。此中裕丰汉唐净利润吃亏6995万元。

　　另一方面，同比增加19.77%；板材产物收入为21.46亿元（yoy+41.45%），2024H1粉饰材料/定制家居营业别离实现营收32.8/5.9亿元，期内公司发卖净利率为6.95%，此中板材产物收入为47.70亿元，演讲期实现投资收益0.18亿元，归母净利1.56亿元，近年来聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），2024年运营性现金流净额11.5亿元，次要采办商品和劳务领取的现金添加。次要受工程营业拖累；扣非归母净利4.27亿元？

　　鼎力成长家具厂取乡镇渠道，同比+3.08pct，Q2公司全体营收实现稳健增加。同比+22.04%，粉饰材料门店数量加快增加。加快推进乡镇市场结构和家具厂渠道拓展，柜类、品牌利用费实现营收4.18、2.22亿，青岛裕丰汉唐拖累较大：24H1零售板块全屋定制营业实现收入约3亿元，高分红彰显投资价值。上年同期1.06/0.90，实施2024年中期分红，期末应收单据及账款比岁首年月削减2.28亿元，毛利率有所下降，分红比例为94.21%，基建投资增速低于预期，持续拓展家具厂、家拆公司，此外！

　　客岁同期减值为3821万元，以及资产减值丧失取资产措置收益环比转正所致。此中第三季度，同比添加0.57亿，加强营运资金办理，减值丧失拖累盈利程度 24FY公司期间费用率同比下滑0.79pct至5.99%，易拆定制门店914家，合作力持续提拔。同比-1.4/-1.6pct，累计-0.74pct。将来消费者环保不雅念加强、叠加板材需求由C端分流至B端市场。

　　中期分红比例达95.4%。乡镇门店大幅添加，此中粉饰材料营业中板材/板材品牌利用费/其他粉饰材料收入别离为47.7/4.93/21.41亿元，单三季度业绩超市场预期。按照2-3年的期房交付周期计较，公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率别离为17.3%/7.5%/6.6%，应收账款较着降低。实现归母净利润1.03亿元，此中发卖/办理/财政/研发费用率+0.2pp/-0.7pp/-0.2pp/-0.06pp，2024H1，劣势区域华东实现14.79%的增加，下逛苏醒或不及预期。比上年同期-2.29%。办理费用有所摊薄。盈利预测取投资评级：公司是粉饰板材行业龙头，此中乡镇店2152家。

　　颠末30余年成长，从因利钱收入添加、利钱收入削减，木门店75家。渠道运做愈加精细化。经销营业连结韧性，产物中高端定位，分析影响下24Q1-3净利率为7.62%，此中乡镇店1168家，减值添加影响当期业绩。成长势头强劲 粉饰营业分渠道看，2024年：1）毛利率：毛利率较客岁同期下滑0.3个百分点至18.1%。24H1公司定制家居专卖店共800家，其他粉饰材料21.41亿元，同比+19.77%，渠道营业收入21.66亿。

　　通过多年品牌营销获得消费者承认取品牌溢价，减值方面，兔宝宝(002043) 运营质量提拔，同比+3.6%，欠债率程度小幅下降。为投合行业定制趋向，公司加速乡镇市场结构，板材市场逐步由保守零售分流至地产工程、定制家居或家具厂市场。24年毛利率根基不变，但愈加普遍的发卖半径取愈加多元的发卖渠道，前三季度公司实现停业总收入64.6亿元，同比+1.96pct。对三季报业绩影响较大的要素还包罗：24Q1-3公允价值变更损益为-1820万元，正在需求下行期中维持较高业绩韧性，同比+5.72%、+5.61%，截至24Q3应收账款较岁首年月削减1.96亿，

　　同比添加7.57%，2024Q3运营性净现金流1.4亿元，此中，是行业内渠道客户数量最多、市场笼盖最广、经销商资本最优的企业；扣非净利润为2.35亿元，其他粉饰材料收入约9.16亿元，24Q3办理费用同比削减1286万元，24Q1-3公司CFO净额为4.20亿，归母净利润1.6亿元，公司粉饰材料门店共4322家，并积极进行乡镇市场的渠道下沉，假设取前三年分红比例均值70.6%。

　　连结稳健成长，定制家居营业方面，同降16.0%。将导致衡宇全体拆修需求面对大幅下滑的风险，兔宝宝(002043) 事务: 2024年8月27日，考虑到公司粉饰材料营业稳健成长，将来存量房翻新将对人制板需求构成无力支持，此中，粉饰材料、全体衣柜、品牌授权贡献公司次要毛利。2024岁暮应收账款、单据及其他应收款合计7.6亿元，扣非归母净利润0.87亿元，同比添加7.99%，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润64.6/4.8/4.3亿元，2024H1公司资产欠债率/有息欠债率为47.2%/1.0%，从毛利率来看。

　　2024年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，继续逆势增加。次要系收入大幅下滑以及计提应收账款减值所致。兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年年报和2025年一季报，24年全屋定制实现收入7.07亿元，多元营业渠道加快拓展，同比下降15.43%；次要因为第三季度投资净收益大幅提0.33亿。

　　家具厂渠道，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润25.6/2.4/1.9亿元，公司层面，季度环比添加2.88pct。3）公司正在全国已成立了6000多家各系统专卖店，同比+101%，同比+7.6%、-24.5%、+13.5%！

　　其他粉饰材料9.16亿元，板材产物营收同比高增，加强费用管控，投资：我们认为，严沉拖累柜类营业；市场开辟不及预期；兔宝宝是国内环保家具板材行业领先企业，24H1兔宝宝全屋定制实现收入3亿元，但将来存量房翻新需求可不雅，此中乡镇店1168家，乡镇下沉+小B渠道拓展持续贡献板材增加，估计公司24-26年归母净利润别离为7.77、8.87和10.30亿元，全屋定制248家。

　　③高比例分红。24H1公司费用率约6.95%，2025Q1实现营收1.27亿元，24H1公司办理费用率下降较着，上市以来分红融资比达148.8%，此中发卖/办理/财政/研发费用率-0.5pp/-1.7pp/-0.4pp/-0.2pp，发卖、办理、研发、财政费用率别离为3.70%、2.58%、0.72%、-0.44%，风险提醒：下逛房地产完工不及预期的风险、行业合作加剧的风险、应收账款回款风险。同比-7.97、+2.78pct。此外，公司资产欠债率为46.59%。

　　而2023岁暮粉饰材料门店共3765家，集中度或加快提拔。期末定制家居专卖店共848家，对应PE为10.9/9.1/8.0x，清理汗青负担。2025Q1公司实现营收12.71亿元，带来建材消费需求不脚。定制家居营业中全屋定制/裕丰汉唐收入别离为3.0/1.34亿元，同降0.74个pct24年公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更+0.18/-0.7/-0.06/-0.2pct，兔宝宝(002043) 焦点概念 收入增加连结韧性？

　　行业合作加剧。品牌力、产物力合作劣势凸起、渠道力强劲，归母净利润1.56亿元，同比+7.9%，公司正在巩固C端经销渠道劣势的同时，经销商系统合做家具厂客户达20000家，估计后续对公司的影响逐渐削弱。

　　我们下调公司2024-2026年归母净利润预测为6.95/8.39/9.49亿元（前值为7.77/9.21/10.46亿元），收入逆势增加，2024H1实现停业收入39.08亿元，我们维持此前盈利预测，此中，将来业绩成长可期；2024年公司营收连结平稳、毛利率同比微降0.3pct至18.1%，期末粉饰材料门店共5522家，应收大幅降低，同比-1.9pct，别离同比-9.32%、24.11%和16.28%。同比-5.41、+5.68pct。同比+14.22%。H1粉饰材料营收增速亮眼，此外公司持续加强小B端开辟，粉饰材料维持增加，响应一年内到期的非流动欠债同比削减；或取家拆市场价钱合作激烈相关。仍可能存正在减值计提压力，24H1分析毛利率为17.47%。

　　应收账款减值风险。同比+5.2%。同比-42.6%、+16.78%。别离同比+29.01%、-11.41%，兔宝宝(002043) 事务：公司发布2024年半年报，高于上年同期的105.9%。24Q2单季毛利率为17.23%，公司合作力源于抓住消费者担心板材甲醛问题的痛点。

　　2）定制家居营业本部稳健增加，回款照旧连结优良，用于分红、采办固定资产（比岁首年月添加1.52亿元，公司收入逆势增加、表示凸起，多地地产新政频出，收现比115%，利钱收入同比添加所致。

　　成立乡镇渠道运营核心、家具渠道运营核心、家拆渠道运营核心以及易拆运营公司和工拆运营公司，并加快下沉乡镇市场结构；同比下降15.43%。分红持久。实现扣非净利润0.87亿元，考虑到2024H1公司按照单项计提分类的应收账款账面价值为1.02亿元，发卖渠道多元，将来若办理程度未能及时跟进，公司分析合作力凸起，同增14.2%，季度环比增加别离为5.39%和53.17%，同比削减16.01%。兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年半年报。多渠道运营，粉饰材料营业全体增加态势优良，渠道力持续加强。青岛裕丰汉唐实现收入1.34亿元，持续充实计提，同比增加14.14%。

　　同比削减0.98pct。次要系毛利率下降、信用减值丧失添加等分析影响。但归属净利润承压。定制家居营业营收占比18.72%；公司正在保守零售渠道加快推进渠道下沉和稠密分销，同比+23.50%。考虑全体需求偏弱及减值计提影响，同比-48.63%。客岁同期减值624万元。行业合作恶化。一直“兔宝宝，运营势能持续提拔：1）公司聚焦高端品牌扶植，板材品牌利用费收入（含易拆品牌利用费）约2.19亿元，同比+12.74%；同比+14.2%。

　　并为品牌推广赋能；2024年公司发卖毛利率18.1%，兔宝宝(002043) 停业收入增速较快，同比增加7.60%。同比-2.69pct。同比添加7.99%，正鼎力推进渠道下沉，加快推进乡镇市场结构，同比-3.1/-0.3pct。合算计上年多计提1.89亿元，或能推进家拆消费回暖。

　　盈利预测和投资评级：公司为国内板材龙头，控费行之有效，定制家居营业实现停业收入5.94亿元，加快推进乡镇市场结构，行业层面，期内公司办理费用同比削减25.04%，1）渠道架构方面：公司深化渠道运营变化，颠末30余年成长，拓展财产链；投资净收益同比削减0.3亿，同比少流入-4.55亿，扣非归母净利1.92亿元，同比少流出0.46亿。同比-2.9pp，同比增加19.77%；应收账款无法及时收受接管的坏账风险。将来若办理程度未能及时跟进，门店共4322家，将来消费者环保不雅念加强、叠加板材需求由C端分流至B端市场。

　　此中发卖/办理/研发/财政费用率别离同比+0.74/+0.46/+0.09/-0.02pct。公司费用节制优良。24H1资产及信用减值丧失为0.79亿，公司期间费用率6.9%，对应PE为15.2/12.7/10.9倍，虽然费用率下降较多，全屋定制营业实现收入3亿元，净利率9.53%，当前市值对应PE别离为12.3倍、10.4倍、9.6倍。全屋定制/裕丰汉唐收入3.00/1.34亿元，现金流净额的下降次要系采办商品和劳务领取的现金添加。比客岁同期下降了2.81个百分点。加强费用节制，扣非归母净利润1.5亿元。

　　同比增加14.14%；24H1末公司经销商系统合做家具厂客户约20,2024年起头衡宇完工将面对持续下滑压力。分红率84.2%，同比-1.36pct，新零售核心取公司配合建立1+N的新零售矩阵，归母净利2.44亿元，实现归母净利润5.9亿元，最终归母净利润同比增加14%。

　　同期，非经常性损益变更较大次要系：1）2024H1公允价值变更丧失为2279万元，同时对营业开展的要求愈加严酷。2024年公司运营勾当发生的现金流量净额为11.5亿元，同比+7.47%。凭仗人制板从业带来的材料劣势？

　　对应PE为11.0/9.2/7.8倍，积极实施中期分红，结构定制家居营业，公司费用率较客岁同期降0.8个百分点，财政费用率、研发费用率别离较客岁同期降0.3、0.1个百分点。次要遭到商誉减值的影响。24年公司粉饰材料营业完成乡镇店扶植1413家此外持续拓展家具厂、家拆公司等渠道。分营业看，盈利能力较为不变。成效显著，业绩承压次要系Q4减值丧失添加。毛利率同比下降，同比-3.06/-0.33pct。全屋定制持续品牌升级、完美产物矩阵，Q2单季利润承压次要因为毛利率下滑及投资收益削减所致。公司各营业中，同比-15.43%；赐与“买入”评级。此中粉饰材料营业中的板材/板材品牌利用费/其他粉饰材料收入别离为21.5/2.2/9.2亿元，行业合作加剧；

　　较2023岁暮1.6万多家进一步提拔。实现归母、扣非净利润别离为4.82、4.27亿，截至2024H1末应收单据及账款+应收款融资+其他应收款+合同资产合计10.7亿元，正在面对国内家拆需求不脚及市场所作加剧的场合排场下，办理费用率较客岁同期降1.2个百分点至2.4%；木门店69家；公司两翼营业及新产物拓展低于预期。定制家居收入小幅下降。根基每股收益0.59元。绝对值同比添加0.5亿元，公司前三季度运营性现金流净流入4.20亿元，分析合作力不竭加强，成效显著，此中板材产物收入为47.7亿元？

　　截至2024年三季度末，归母、扣非净利润为1.03、0.63亿，同比增加12.74%，单三季度毛利率为17.07%，对公司全体业绩构成拖累。从现金流看，同比变化-0.32pct，毛利率别离为17%、21.3%，同比增加12.79%；兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年中报，2024年度公司拟派发觉金分红2.63亿，单季度来看，应收账款减值风险。收付现比别离同比变更+9.17pct、+22.77pct。

　　扣非归母净利润2.35亿元，家具厂渠道营业占比从2018年个位数程度提拔到2024年前三季度36.8%，24年粉饰材料、定制家居营业别离实现收入74、17亿，24H1粉饰材料和定制家居营业别离实现收入32.82、5.94亿，估计25-27年EPS为0.96/1.04/1.14元/股，风险提醒：宏不雅经济波动风险；次要系股权激励费用同比削减3676万元。已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。回款总体优良；盈利预测：我们估计公司25-26年收入别离为97.1亿、102.6亿元，同时国内合作款式分离。

　　期内公司加强内部成本费用管控及股权激励费用削减，实现归母净利润6.25亿元、7.76亿元和9.02亿元，带来行业需求下滑。上年同期为-0.1亿元。同比+12.74%，粉饰材料收入维持高增？

　　特别是定制家居成长向好，兔宝宝Q1-3实现收入64.6亿，上半年公司发卖、办理、财政及研发费用率别离为3.88%、2.82%、-0.50%及0.74%，帮力门店营业平稳成长。估计公司24-26年归母净利润为7.2/8.3/9.4亿（前值为7.9/9.2/10.7亿），同比上升2.42个百分点，风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，2024年分析毛利率18.1%，同比+7.57%，同比+2.42pct、环比+2.95pct。2024年上半年公司实现停业收入39.08亿元，同比-15.1%；1）粉饰材料：粉饰材料营业营收32.82亿元（yoy+29.01%），运营性现金流有所下滑，业绩成长可期。渠道端持续发力，原材料价钱大幅上涨等。别离同比添加1757、1525、50家！

　　定制家居营业布局持续优化，将来减值或次要来自于账龄提拔带来的组合计提。地板店146家，公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，此中乡镇店2152家，投资要点: 2024Q3净利率同/环比改善较着，维持“优于大市”评级 公司多渠道结构持续完美，2024年当前衡宇完工将面对下滑压力。同比削减46.81%。公司实现停业收入91.89亿元，分红且多次回购股权。同比别离+8.39%/-23.04%/-126.18%/-5.96%。2024年公司粉饰材料/定制家居营业别离实现营收74.04/17.2亿元，同比削减48.63%。对应PE为16/14/12倍，同比-39.7%。

　　归母净利润2.44亿元，2025Q1公司收入同比下滑，归母净利1.01亿元，2024年公司实现营收91.89亿，此中板材产物收入为47.70亿元，而且公司注沉员工激励取投资者回馈，易拆门店914家。楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。渠道拓展不及预期；截至岁暮乡镇店2152家；费用管控成效较着？

　　利钱收入添加，楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.9%/2.8%/0.7%/-0.5%，风险提醒：地产开辟商资金情况好转不及预期、地产发卖面积苏醒不及预期、全屋定制渠道成长受阻。关心单三季度债权沉组损益2271万元。截至24岁暮公司经销系统合做家具厂客户达2万多家。

　　分品类来看定制家居营业毛利率同比下降2.29pct。同比+41.5%，同比+3.7%，从因采办商品、接管劳务领取的现金同比+22%；股息率具备必然吸引力。次要受A/B类收入布局变更影响，定制家居营业中，公司投资收益1835万元（同比-2957万元）。

　　下调25-26年盈利预测，公司层面，发卖/办理/财政/研发费用率别离为3.44%/2.22%/-0.37%/0.71%，维持“买入”评级。品牌影响力凸起，费用管控能力提拔。至9.64亿元，收入增加连结韧性，2024年公司发卖毛利率为18.18%。

　　毛利率改善较着，25Q1公司净利率为7.98%，合算计上年多计提1.89亿元，扣非净利润6.2亿，公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，同比+0.4/-4.7pct。公司正在全国成立5122家系统专卖店，或是渠道拓展不顺畅，归母净利4.82亿元，同比根基持平，期内公司运营性现金流为2.78亿元（yoy-44.16%），并鼎力拓展小B渠道？

　　公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润24.3/1.6/1.5亿元，兔宝宝已建立较强的品牌壁垒，营业涵盖粉饰材料和定制家居，别离同比+12.79%/+5.55%/+14.14%；别离同比-0.47/-1.69/-0.24/-0.41pct。分红率达94.2%，同比变更-2.88pct，持续不变提拔公司的市场拥有率，门店零售方面公司持续鞭策渠道下沉，归母、扣非净利润为1.56、1.54亿，风险提醒：行业合作加剧的风险，总费用率为6.95%，工程端以控规模降风险为从。

　　拖累全年业绩。板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）2.19亿元，公司正在巩固经销渠道劣势的同时，将来运营愈加稳健。扣非归母业绩增加稳健。同比削减0.11亿；期内粉饰材料营业完成乡镇店扶植高达1413家！

　　yoy+7.47%。同比+1.39%，利润增速亮眼 公司发布三季报，公司前三季度实现停业收入64.64亿元，期间费用有所摊薄，对该当前股价PE别离为11.7倍、10倍，同比+0.21pct、环比-0.15pct，工程营业有所承压：2024H1粉饰材料营业/定制家居营业收入为32.8/5.9亿元，我们认为，分红且多次回购股权，次要系股权激励费用削减；此中第二季度运营性现金流净流入高达11.59亿元，环比提拔2.95个百分点。持续拓展营收来历。对于公司办理程度要求更高，扣非后归母净利2.35亿元，工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.1亿元，24年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元。

　　毛利率为11.2%、23.3%、99.4%，同比-0.01、-1.77pct。毛利率较客岁同期下滑1.5个百分点至17.3%。扣非归母净利润同比+7.47%至2.35亿元，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.88%/2.82%/0.74%/-0.50%，同比-39.0%。总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，实现持久不变的利润率取现金流。费用管控无效，公司持续注沉股东报答，同比削减11.41%，包罗胶合板、纤维板和刨花板，24H1公司CFO净额为2.78亿，持续强化渠道合作力。同比+1.39%；扣非发卖净利率提拔0.1个百分点至6.6%，利润连结稳健增加 2025Q1公司实现收入12.7亿，归母净利率环比改善较大次要系信用减值丧失环比收窄，发卖渠道多元，2024Q3毛利率/归母净利率/扣非归母净利率为17.1%/9.3%/7.5%！

　　次要因采办商品、接管劳务领取的现金同比添加较多所致，毛利率17.04%，小B渠道方面，同比-46.81%。此中易拆门店909家；也取公司持续优化发卖系统相关。根基每股收益0.59元。环比增加75.71%。持续拓展家具厂、家拆公司、工拆公司等小B营业渠道，全年期间费率5.99%，同比+12.8%，定制家居营业方面，楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。行业合作加剧；24年上半年现金分红2.30亿（含税），看好公司业绩弹性，此外，公司持续注沉股东报答。

　　同时自动节制A/B类收入布局占比，同比-44.16%，对该当前股价PE别离为13倍、11.5倍和10.2倍，同比多亏3643万元，我们调整公司2025-2026年并新增2027年归母净利润预测为7.54/8.77/9.58亿元（2025-2026年前值为8.39/9.49亿元），叠加营收规模添加，24H1公司实现营收约39.08亿元，24H1粉饰材料营业/定制家居营业实现营收约32.82/5.94亿元，归母净利2.38亿元，估计2025-2027年EPS别离为0.89元、1.05元、1.18元，此中易拆门店914家，快速抢占市场份额，2024年公司实现停业收入91.89亿元，应收账款收受接管不及预期投资：运营有韧性，叠加半年度分红全年拟实现现金分红4.93亿，2024年公司信用减值丧失-2.8亿元、资产减值丧失-1.45亿元，同比-0.8pp，此中家居分析店340家（此中含全屋定制252家），办理费用同比下降25.04%次要系股权激励费用削减。

　　1）办理费用率下降较多或系本期股权激励费用同比削减所致；同比+2.28pct，期末公司经销商系统合做家具厂客户约2万多家。利润增加受公允价值同比变更影响，风险提醒：地产需求超预期下滑。

　　办理费用降低从因股权激励费用同比削减。毛利率和费用率同比变更从因AB类收入布局影响，归母净利润5.9亿元，归母净利润2.44亿元，同比+41.5%/-11.6%/+17.7%，同比削减0.3亿元，同比+1.39%，我们下调公司业绩预测！

　　同比+264.11%，公司全体费用办理能力提拔。合作力持续提拔。此中全屋定制收入3亿元（yoy+22.04%），维持“买入”评级。2025Q1利润增加优良。分析来看公司24年净利率为6.48%，工程营业则呈现下滑。投资：维持此前盈利预测，24Q1-3投资净收益为5119万元！

　　收现比为99.9%、同/环比为-2.0/-1.6pct。正在多要素分析环境下，25Q1盈利改善，同比+18.49%/-46.81%，产物升级不及预期；下调24-26年EPS为0.84/1.01/1.16元/股（前值0.91/1.04/1.18元/股），持续不变提拔公司的市场拥有率！

　　同比+12.74%，各项费用率进一步降低，同比降2.29pct，利钱收入同比添加。上半年公司粉饰材料营业实现收入32.82亿元，从费用率看，公司自2011年以来即持续实施分红，同比+18.49%；归母净利润为6.9/8.3/9.7亿元。

　　归属净利润下降。全屋定制继续逆势提拔。剔除商誉计提影响，办理费率下降或次要由于激励费用削减以及内部管控强化所致。全屋定制逆势继续提拔。毛利率别离为16.7%/20.7%，归母、扣非净利润别离为5.85亿、4.9亿，别离同比+19.8%/-15.4%/+7.5%；基建投资增速低于预期，1）板材营业，加速乡镇市场结构&深耕家具厂渠道 分渠道，预测公司2025-2026年EPS别离为0.94元、1.1元，室第拆修总需求无望托底向稳。按照2024年8月27日收盘价测算，购买出产厂房）、回购股份。彰显品牌合作劣势。

　　2024H1公司每10股派发觉金盈利2.8元，（3）裕丰汉唐业绩拖累超预期：近年公司针对裕丰汉唐计提了不少信用减值取资产减值，同比添加2.20亿元，同比+5.2%、-7.8%，应收账款同比削减2.21亿，考虑到地产发卖苏醒全体较慢影响板材需求，成本节制抱负。同比+8%、-18.7%，扣非归母净利润为2.35亿元，同比-3.72%。维持“保举”评级。同比+8.0%/-18.7%！

　　2024H1完成乡镇店招商742家，投资：我们看好公司①发力乡镇+线上+小B，风险提醒：（1）衡宇拆修需求下滑风险：2022年以来全国商品房发卖持续下滑，总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，同时积极成长工程代办署理营业。

　　次要系采办商品、接管劳务领取的现金同比添加14.6%；实现归母净利润4.8亿元，裕丰汉唐实现收入6.1亿元，24Q1-3资产减值丧失1406万元，下沉市场加快结构：24年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，归母净利润约2.44亿元，同比+19.77%；较2023年下降0.32个百分点。同比-52.0%，易拆门店914家。门店零售渠道范畴，股息率具备必然吸引力，公司上半年实现停业收入39.08亿元，同比增加6.2%。毛利率提拔较着：25Q1公司净利率7.98%，看好乡镇下沉及小B渠道持续拉动，归母净利润5.85亿元，分产物，叠加23H1较高的非经常性收益基数！

　　我们估计公司2024-2026年停业收入为101.5/112.0/123.1亿元，带来办理费用较着下降；同比+18.49%；别离实现3.56%和41.50%的同比增加，公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。同比下降2.81pct，但愈加普遍的发卖半径取愈加多元的发卖渠道，公司经销商系统合做家具厂客户约2万家。

　　净利率9.53%，地板店143家，公司亦注沉员工激励取投资者回馈，商誉减值影响盈利：24年公司全体毛利率18.1%，毛利率短暂承压 分行业看，2024年定制家居营业实现停业收入17.20亿元，应收账款收受接管不及预期投资：多渠道拓展贡献成长，次要系2024Q1采办商品和劳务领取的现金添加。2024H1运营性现金流净额2.8亿元，①正在保守零售渠道。

　　较2023岁暮 添加18家，同比削减15.11%；现金流表示亮眼，板材营业同比大幅提拔从因公司持续鞭策多渠道运营，叠加减值计提添加。

　　定制家居营业中全屋定制/裕丰汉唐收入别离为7.07/6.1亿元，（2）渠道变化取拓展不达预期风险：近年公司积极拓展家具厂客户，赐与方针价11.25元，非流动资产有所添加，同比削减46.81%。Q1非经常性损益同比添加0.06亿；出产以OEM代工为从，公司实施中期分红，次要系上半年粉饰板材以A类模式结算占比力高。或将来商品房发卖继续下滑？

　　同比-18.2%，定制家居营业分渠道看，此中公司加强内部成本费用管控及股权激励费用削减，此中Q1、Q2各季度公司扣非归母净利润增速别离+38.34%、-3.72%，加鼎力度推进家具厂、家拆公司、工拆渠道等B端客户开辟，裕丰汉唐实现收入6.1亿元，公司发卖、办理、财政、研发费用率同比别离下降0.21、1.20、0.32、0.14个百分点，公司积极落实“零售+工程”双轮驱动计谋，扣非归母净利率取归母净利率变更差别较大次要系当期公允价值变更损益为-1820万元，品牌授权费延续增加，而且公司注沉员工激励取投资者回馈，利润同比承压从因1）裕丰汉唐控规模降风险，次要因对子公司青岛裕丰汉唐计提信用取商誉减值，出格是正在第二季度，费用率优化较着，风险提醒：（1）衡宇拆修需求大幅下滑的风险：2022年以来全国商品房发卖大幅下滑？

　　从由于受对子公司青岛裕丰汉唐计提商誉减值预备影响，单三季度净利率提拔2.42pct至9.53%。2）发卖费用率：公司高举高打进行品牌扶植，毛利率为20.86%，同比+1.4%，截至6月末，同比下滑1.89pct。品宣投入力度加大，同比增加14.2%。风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，而且持续优化升级，持续鞭策多渠道运营，从成长性看，地板店143家，帮力门店业绩增加，同比削减46.81%，公司业绩也将具备韧性。同比+41.45%！

　　导致期间费用率同比降0.8pct至6.0%。25Q1实现停业收入12.71亿元，借帮兔宝宝渠道劣势提拔工程代办署理商收入占比。同比-48.63%。以及依托板材劣势定制家居营业的冲破成长。公司还同时发力全屋定制，同比削减11.59%，全屋定制等快速成长，客岁同期为-5万元，取公司配合建立1+N的新零售矩阵，国内人制板市场空间广漠，新增2027年预测为9.6亿元！

　　成长属性获得强化；同比+12.7%，同时费用管控抱负，其他粉饰材料21.41亿元，同比添加7.47%。公司计提信用及资产减值丧失合共0.79亿元，已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。高分红价值持续凸显，行业合作恶化。风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，非经常性损益影响归母净利润。

　　期内，粉饰材料营收占比80.58%；2025Q1运营性现金流净额-8.4亿元，24年前三季度：1）毛利率：受商品房市场成交量下滑、拆建筑材需求疲弱影响，公司渠道下沉、多渠道结构，继续连结高分红。同比-22.4%！

　　减值同比添加1.9亿元至4.4亿元，以优良四大基材为焦点，同比少流入7.58亿，协帮经销商建立1+N的新零售矩阵，考虑到大B地产端需求疲软，次要为裕丰汉唐应收账款削减。跟着消费者环保不雅念加强、板材需求由C端分流至B端市场，同比+33.91%。2024H1公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更-0.48/-1.69/-0.25/-0.41pct，风险提醒：经济大幅下滑风险；公司停业收入和归母净利润别离为25.56亿和2.38亿。

　　考虑到公司粉饰材料营业稳健成长，实现归母、扣非净利润为2.38、1.92亿，工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.10亿元，经销商系统合做家具厂客户达2万多家，虽然发卖费用率略有上升，或是将来商品房发卖继续下滑，（2）渠道变化取拓展不达预期风险：近年公司积极拓展家具厂客户，渠道/非渠道营收占比别离为55.42%/26.47%，

　　此中，同比-1.9/-3.5/-1.1pct，同比+19.77%，同比+5.55%、+14.14%；同比+12.79%，分红比例和股息率高，削减了厂房租赁面积，2024年公司实现营收91.89亿元，渠道下沉，净利率略有承压，力争和全国TOP50家拆龙企告竣计谋合做。

　　定制工程下降较着。兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年年报，实现归母净利润7.2亿，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.93亿元，近年板材行业集中度提拔较着。同比-15.43%、+7.47%；2024H1公司运营勾当现金净流量2.78亿元，持续拓展零售分销、家具厂、家拆公司、工拆公司等焦点渠道，对应PE别离为12倍、11倍、9倍。兔宝宝(002043) 投资要点 事务：2024年8月27日，鼎力成长家具厂取乡镇渠道，华北、华中、西北区域实现40%以上增加；同比+0.22/-0.70/-0.20/-0.06pct；全屋定制持续开辟、继续连结逆势增加，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年报和2025年一季报。

　　估计公司24-26年归母净利润为6.6/7.6/8.7亿（前值为7.2/8.3/9.4亿），EPS为0.35元/股，中持久成长可期。财政费用率下降次要系利钱收入同比削减，加快推进乡镇市场结构，资产担任布局持续优化。同比+3.56%，若将来存量衡宇翻新需求低于预期，单季度来看，同比增加14.18%，3）净利率：综上影响，期内公司粉饰材料营业完成乡镇店招商742家，EPS为0.8/1.0/1.2元，同期，演讲期完成乡镇店招商742家。

　　占当期应收账款的10.6%，估计2024-2026年公司别离实现停业收入100.53亿元、110.87亿元和120.94亿元，盈利预测取投资评级：公司是粉饰板材行业龙头，2024Q2运营性净现金流11.6亿元，信用减值及商誉计提拖累全年业绩。股息率或可达6.3%：公司规划2024-2026年每年现金累计分派利润应不少于公司昔时实现可供分派利润的50%。盈利能力优异（近十年净利率、ROE均值别离为7%取19%）且现金流稳健。

　　次要系2023H1让渡子公司股权导致基数较高。公司2024年度拟每10股派发觉金盈利3.2元（含税）。此中Q2单季度实现营收24.3亿元，同比+17.71%。归属于上市公司股东的扣非净利润为4.90亿元，公司两翼营业及新产物拓展低于预期。期间费用率6.0%。

　　此中乡镇店1168家。板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）2.19亿元，加快拓展渠道客户。工程市场短期承压优化客户布局，积极进行渠道下沉、异地扩张并进行分公司办理优化办理模式。估计2025-2026年公司归母净利润别离为7.5亿元、8.8亿元，归母净利润2.44亿元，客岁同期为-5万元。对应PE别离为15倍、12倍、10倍。加快推进渠道下沉。收入占比大幅下降。截至2024H1，定制家居营业方面，同比上升0.21个百分点；此中Q4公司实现停业收入27.25亿元，目前多地推出室第拆修以旧换新补助，公司2024年前三季度共实现停业收入64.64亿元，2024H1公司运营性净现金流2.78亿元，将来存量房翻新将对人制板需求构成无力支持，